香橼资本放下屠刀

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2021年1月底,美国股市上演了一场精彩绝伦的资本大战,一群散户联手,将华尔街大鳄逼到了墙角。

事起于一家名叫游戏驿站(Gamestop)的游戏公司,这家公司成立于上世纪80年代,是美国最大的游戏连锁店,曾红极一时。但是在网络游戏当道的当下,游戏驿站公司陷入亏损。2020年8月,美国宠物用品电商Chewy联合创始人瑞安·科恩开始大量买入游戏驿站股票,最后持股超过10%的股份,他的大量买入拉动了其股票的第一波涨幅。2021年1月份,游戏驿站任命瑞安·科恩为公司董事,希望他能够带领公司走出困境,这让游戏驿站公司股价继续上涨。

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面对这样的股票走势,很多华尔街的大空头们坐不住了,尤其是知名的做空机构香橼资本,更是公开阐述了做空游戏驿站的5大理由,比如该公司估值过高,过于依赖实体店的经营模式已经过时等,并表示该公司股价将很快大跌。

华尔街大鳄的傲慢,深深激怒了很多美国小散户,因为很多美国人从小就在游戏驿站的门店里买游戏盘长大,对这家公司有存有情怀,他们不希望自己的怀旧情结被贪婪的大资本毁灭。于是,一场散户对抗华尔街大鳄的世纪逼空大战拉开帷幕。

这些散户们聚集在网络论坛上热烈发言,号召大家购买游戏驿站的股票,而美国散户们的空前团结,让游戏驿站的股价坐上了火箭,从1月12日到28日,公司股价从20美元最高上涨到了480美元。散户们的坚持,让这场原本力量并不对等的对抗,最终变成了散户对机构的屠杀,众多做空机构损失惨重。

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其中,香橼资本率先举起了“白旗”。香橼资本创始人安德鲁·莱特(Andrew Left)在推特上宣布,在发表做空报告20年后,将停止做空研究,并将继续专注于针对个人投资者的个人做多机会。安德鲁·莱特还表示,香椽资本建立之初是为了对抗华尔街的“建制派”,保护个人投资者,对抗华尔街以及无处不在的欺诈和股票推广活动,现在他自己却变成了建制派。

这个声明标志着一家华尔街最知名、最致命的做空机构,主动终结了其长达20年的做空业务。而通过梳理香橼资本的过往,《知识经济》发现原来每一条恶龙,曾经都是屠龙少年。

01 香橼起落

2001年,安德鲁创办了Stocklemon(股票柠檬,也就是后来的香橼资本),专职从事做空股票的调查和研究。与其他“空头”不同的是,安德鲁是第一批借助博客论坛“带节奏”,而不需要由主流媒体造势的“民意代表”,这也是安德鲁在“投降”视频宣言里的“反对建制派”所指。

香橼资本通常采用的方法是彻查中美财务审计差异造成的漏洞缺口,主要包括销售收入虚报等,检查企业高管的不当行为,监测企业是否符合程序,按照规定定期向监管机构和公众投资者报备等。

香橼资本在华尔街名声最盛的知名案例,源自2015年对加拿大制药公司凡利亚药品国际(Valeant)的猎杀。2015年9月开始,在香橼资本的多篇做空报告发布后,凡利亚的股价从最高263美元一度跌至18美元,市值蒸发95%。以安德鲁为首的香橼资本在美股做空界声名鹊起,安德鲁还曾被纽约时报称为“华尔街的赏金猎人”。

2006年起,香橼资本开始对海外企业“下手”。据统计,香橼发布超过150份做空报告。安德鲁善于洞悉市场情绪的变化,提高成功率。他曾借力“仇视高药价”的舆论,让加拿大制药公司凡利亚市值蒸发200亿美元,也曾借助中美信息差,将靶心瞄准东南融通、360、新东方等中国上市公司,甚至还对直销公司如新伸出了恶魔之手。

02 做空如新始末

2012年8月7日上午,香橼资本在官网发布了一份名为《双面如新》的报告。该机构认为,如新在中国涉嫌非法经营。如果要加入如新的销售团队成为一名“一般雇员”,就必须要缴纳5000元人民币购买产品。甚至在合肥等部分城市,这笔费用升到了15000元。

香橼报告中的关键部分,是雇佣了中国人为调查团队成员,扮作希望加入如新销售团队的顾客,深入上海、北京和合肥三个城市调研,和如新销售网络成员接触拿到的一手证据。

香橼资本认为,合肥的“一般雇员”的“下家”,其收入需要严格按照比例分配给该雇员本人及其另外5个“上家”,这些人构成了整个金字塔销售模式的缩影。但根据中国2005年11月开始实施的《禁止传销条例》,如新的相关方式是违法行为。

此外,如新还被质疑,其名义上是直销,但实际上通过发展直销人员以外庞大的非正规销售队伍,继续从事传销。随后,香橼资本在2012年8月、9月和2013年分别多次对如新在中国的商业模式进行质疑。受此影响,如新股价一度大跌,最高市值蒸发186亿元。

面对香橼资本的质疑,如新美国公司的公关经理曾声明:“我们有信心,在中国市场的运营是符合中国法律法规的……任何销售人员不遵守当地法律或公司政策,将受到应有惩处。”

不知不觉间,如新被香橼资本做空的新闻已经过去了9年,如新的中国直销市场没有因为香橼的做空报告而一蹶不振,反而业绩连年向好。而在美国资本市场叱咤风云20年的“赏金猎人”安德鲁却在一场不可思议的战争里被火烧连营,令人唏嘘。安德鲁的香橼资本由做空市场转为做多市场,是否预示着美股市场中的空头机构将会消失?我想不会,因为在资本的世界里,利益永恒,只要上市公司的各种报表里还存在蹊跷,那么做空市场就会一直存在。

什么是做空机构?

做空机构多以上市公司财务数据造假、关联交易、估值过高、高管行为等核心作为突破口,制作一份详实的做空报告,提前向券商借入这家公司股票并且卖出,随后做空机构发布调查报告曝光这家公司的经营问题,从而打压股价股指等,待该公司股价大跌后,再低价购入股票还给券商,从中实现获利。其中,香橼(Citron)是美国数一数二的做空机构。

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